01 聚氨酯板块：全球王座，利润压舱石

聚氨酯（PU），全名为聚氨基甲酸酯，是由多元醇和多异氰酸酯经缩聚反应形成且力学性能优异的高分子材料 ，可塑性极强。

聚氨酯包括聚醚型、聚酯型、聚酰亚胺型、聚脲型等。聚氨酯可以制成软质、半硬质及硬质泡沫塑料、弹性体（TPU）、油漆涂料、胶粘剂、密封胶、合成革涂层树脂、弹性纤维等，广泛应用于汽车制造、冰箱制造、交通运输、土木建筑、鞋类、合成革、织物、机电、石油化工、矿山机械、航空、医疗、农业等许多领域，可以说深入到了国民经济的各个部门。

聚氨酯产业链全景

聚氨酯是万华化学的起家之本、盈利之基，聚氨酯生成的三大原料：

二苯基甲烷二异氰酸酯（MDI）

甲苯二异氰酸酯（TDI）

多元醇（聚醚、聚酯）

其中核心产品MDI、TDI被誉为 “化工之王”，技术壁垒极高，长期被海外巨头垄断，万华化学通过自主研发实现技术突围，成为全球MDI+TDI 双料绝对龙头。

技术壁垒：自主掌握第七代光气化法工艺，催化剂100%回收，废水排放量仅为行业标准1/20，单吨成本较国际同行低约 200 美元，成本与技术双壁垒全球领先。
市场地位：2025年末产能380万吨/年,全球产能第一，市占率超 30%，领先第二名50%以上，与巴斯夫、科思创形成寡头格局。
协同价值：为公司聚醚、弹性体、胶粘剂等下游产品提供核心原料，实现产业链自给自足。

万华MDI光气法生产工艺流程

万华MDI与国际龙头对比

TDI是聚氨酯软泡核心原料，约70%用于软体家具、汽车座椅、床垫等，是万华继MDI之后又一全球冠军产品，与MDI形成聚氨酯双龙头盈利组合。

技术壁垒：

万华作为全球聚氨酯行业的领军企业，其TDI产业链的工艺水平和设备选型代表了目前工业界的顶尖标准。

截至2026年初，万华化学的TDI总年产能已达到144万吨（随福建二期33万吨装置投产），其工艺核心在于高度的垂直一体化与自主研发的反应技术。

自主连续液相光气化 + 反应热梯级利用，副产HCl回收率超95%，单吨成本较行业低15%以上，能耗较传统工艺低20%。

市场地位：2025年福建二期36万吨投产，总产能144万吨，全球市占率近40%，稳居全球第一，远超科思创、巴斯夫。

协同价值：与MDI、聚醚多元醇形成完美配套，覆盖硬泡 + 软泡全场景，提升客户一站式采购粘性，最大化聚氨酯板块盈利弹性。

万华TDI与竞争对手对比

02 精细化学品及新材料：增长新引擎

POE是光伏胶膜核心材料，长期被海外四大家族垄断，万华自主攻克溶液法聚合技术，成为国内首个大规模产业化企业，也是未来成长最快的新材料板块。

万华凭借全产业链一体化优势，实现了POE全流程自主可控，成本与盈利优势显著，单吨完全成本较同行低1000-1500元/吨。

ADI核心包括 HDI、IPDI、HMDI等，是高端聚氨酯的核心原料，广泛应用于新能源汽车涂层、风电叶片、高端耐黄变涂料、电子化学品等领域，属于技术壁垒极高、寡头垄断的高附加值产品，是万华精细化学品板块的核心盈利支柱。

ADI行业长期被科思创、赢创、巴斯夫等海外巨头垄断，万华2025年4 月收购法国康睿后，总产能跃升至32万吨，全球ADI产能占比提升至 44.4%，成为全球ADI行业绝对龙头。万华是国内唯一实现全品类ADI 工业化量产的企业，一体化优势带来极强的盈利能力。

全球主要ADI生产企业产能

TPU是高端弹性体材料，广泛用于鞋材、消费电子、汽车、医疗。万华依托MDI/多元醇全产业链自给，TPU已形成覆盖通用、耐磨、透明、医用、阻燃、生物基的完整规格体系，硬度60A–82D，产能超5万吨/ 年，成本与稳定性全球领先。

万华TPU系列产品规格（官方主流牌号）

WHT‑1185、WHT‑1585、WHT‑1198、WHT‑1295、WHT‑1495EC、WHT‑8185、WHT‑1172IC

PC是五大工程塑料之首，万华依托双酚A-PC一体化，快速跻身全球第一梯队，打破SABIC、科思创长期垄断。

万华PC与跨国企业PC对比

03 石化板块：规模基石，全链成本护城河

石化板块是万华化学营收规模扩张的核心载体，以乙烯一体化为核心，构建从丙烷、乙烷到乙烯、丙烯、环氧丙烷、丙烯酸等基础原料的供应体系，为全公司提供低成本原料，筑牢全产业链成本优势。

• 核心产品：乙烯、丙烯、环氧丙烷、丙烯酸、丁醇等基础化工品。

• 产能优势：乙烯一期、二期项目投产，PDH项目落地，形成百万吨级乙烯产能，原料自给率大幅提升。

• 协同价值：为聚氨酯、精细化学品、新材料板块提供核心中间体，打破海外原料垄断，平抑周期波动。

万华大乙烯项目于新材料产品高度耦合

04 新能源材料板块：战略新赛道

万华化学将新能源材料定位为“二次创业”核心方向 ，聚焦磷酸铁锂、电池胶粘剂、导电剂等，打造千亿级新增长极。

磷酸铁锂行业经历了2023-2025年的深度洗牌，当前行业呈现“低端产能过剩、高端产能紧缺”的格局，万华凭借一体化布局，在高端产品领域具备显著的成本与技术优势，单吨完全成本比行业平均水平低8%-10%。

万华 vs 湖南裕能 磷酸铁锂

01 战略方向：高端化、低碳化、全球化

02 产能与增长

• MDI：福建70万吨产能投产，总产能达450万吨，全球市占率有望突破38%。未来三年预计年均新增净利润25亿-30亿元，持续巩固利润压舱石地位。

• TDI：福建二期36万吨装置投产，总产能达144万吨，全球市占率近40%，稳居全球第一。未来三年预计年均新增净利润10亿-12亿元，与MDI形成聚氨酯双龙头盈利共振。

• POE：60万吨产能满产，光伏高增长驱动，成为新材料核心增长极。未来三年预计贡献净利润18亿-22亿元，毛利率维持18%以上。

• PC：2026年扩至120万吨，全球份额跃居第二。未来三年预计新增净利润8亿-10亿元，汽车与电子透明件放量带动结构升级。
  

• 电池材料：磷酸铁锂产能持续释放，目标全球前三正极材料供应商。未来三年预计贡献净利润12亿-15亿元，化工一体化成本优势逐步兑现。